美联储的逆回购协议（ON RRP）机制自推出以来，一直是其货币政策工具箱中的重要组成部分。随着金融市场结构的不断演变，尤其是稳定币等新型货币工具的兴起，美联储在2025年发布的《稳定币SPV参与ON RRP指引》引发了广泛关注。这一政策不仅标志着美联储对金融创新的积极回应，也为稳定币发行机构提供了新的流动性管理渠道。

ON RRP（ Overnight Reverse Repurchase Agreement，隔夜逆回购协议）是一种由美联储向合格交易对手出售证券，并承诺在次日回购的操作。其实质是美联储吸收短期流动性的一种工具，有助于维持联邦基金利率在目标区间内。传统上，ON RRP的参与者主要包括大型银行、一级交易商和政府支持企业等机构。然而，随着稳定币在支付系统和货币市场中的角色日益重要，美联储开始考虑将这类机构纳入ON RRP框架。

2025年发布的《稳定币SPV参与ON RRP指引》首次明确允许符合条件的稳定币发行机构通过其特殊目的实体（SPV）参与ON RRP操作。这一政策的出台，体现了美联储对稳定币监管框架的进一步完善，也反映了其对金融体系稳定性和效率的高度重视。

根据该指引，稳定币SPV若想参与ON RRP，需满足一系列严格的准入条件。首先，SPV必须由受美国监管的稳定币发行机构设立，且其所发行的稳定币需100%由高流动性资产（如美国国债、银行存款等）支持。其次，SPV须接受定期审计，并向美联储提交详细的资产构成和流动性状况报告。此外，SPV不得从事除稳定币储备管理以外的任何商业活动，确保其资产的独立性和安全性。

在操作层面，稳定币SPV参与ON RRP的流程与现有参与者基本一致。它们可以通过美联储的电子交易平台提交报价，参与每日的ON RRP拍卖。美联储会根据报价利率和额度进行分配，并在当日完成资金划转。由于ON RRP利率通常略高于隔夜银行拆借利率，因此对于稳定币SPV而言，这不仅是一个安全的短期投资渠道，也有助于提升其资产的收益水平。

从宏观角度来看，稳定币SPV参与ON RRP的意义深远。一方面，它有助于提升ON RRP市场的深度和流动性，增强美联储对短期利率的调控能力；另一方面，它也为稳定币发行机构提供了更稳定的收益来源，降低了其对高风险资产的依赖，从而增强整个系统的稳定性。

此外，这一政策也对全球金融体系产生了示范效应。近年来，多个国家央行正在探索央行数字货币（CBDC）与私人发行稳定币之间的协调机制。美联储此举为其他国家提供了有益的参考，尤其是在如何将新型货币工具纳入传统货币政策框架方面，具有较强的可操作性和前瞻性。

当然，稳定币SPV参与ON RRP也带来了一些潜在风险和挑战。例如，若大量稳定币SPV涌入ON RRP市场，可能会影响市场的价格发现机制，甚至削弱美联储对市场利率的控制力。此外，SPV的资产结构若不够透明或存在潜在风险，也可能对金融体系造成冲击。因此，美联储在指引中强调了对SPV的持续监管和信息披露要求，并保留根据市场变化调整参与资格的权利。

总体来看，《稳定币SPV参与ON RRP指引》的发布，是美联储应对金融创新、提升货币政策传导效率的重要举措。它不仅为稳定币市场注入了新的活力，也为未来货币政策工具的演进提供了新的思路。随着稳定币在全球金融体系中的地位不断上升，如何在鼓励创新与维护金融稳定之间取得平衡，将成为各国央行面临的重要课题。